Como o resultado operacional se relaciona com a avaliação de empresas?
Em M&A, o método mais usado na compra e venda de empresas é a avaliação por múltiplos de EBITDA, por permitir comparar rapidamente o valor do negócio com empresas semelhantes e reflectir a capacidade operacional de gerar resultados.
Se um negócio precisa de muitas explicações ou muitos modelos para justificar o seu valor, provavelmente é porque esse negócio não vale a pena.”
José Cardoso Botelho – Ceo Vanguard Properties
Numa avaliação por múltiplos de EBITDA, há duas regras-chave que convém ter bem claras: o EBITDA mede apenas a activdade operacional e os activos não operacionais ficam fora do múltiplo.
Isto é no fim, adiciona o valor dos activos nao operacionais ( exemplo: caixa excedentário, imoveis) e deduz-se a divida financeira ( divida remunerda, exemplo emprestimos bancários)
EBITDA = apenas negócio operacional
O múltiplo (ex.: 6x EBITDA) aplica-se exclusivamente à actividade core da empresa.
Tudo o que não é necessário para gerar o EBITDA:
- não entra no EBITDA
- não deve ser valorizado pelo múltiplo
Tratamento dos imóveis
a) Imóveis operacionais (necessários ao negócio)
Exemplos:
- fábrica
- armazém
- sede onde a empresa opera
Duas abordagens (escolhe-se uma, nunca as duas):
Opção A – mais comum em M&A
- O imóvel fica fora da avaliação
- A empresa passa a pagar renda de mercado
- O EBITDA é normalizado (deduz a renda)
- Aplica-se o múltiplo ao EBITDA ajustado
- O imóvel pode:
- ficar com o vendedor
- ser vendido à parte
- ser arrendado ao comprador
Opção B – menos usada
- O imóvel fica dentro da empresa
- Não é valorizado por múltiplo
- Acrescenta-se o valor de mercado do imóvel ao Enterprise Value
Erro comum: aplicar o múltiplo ao EBITDA e somar o valor do imóvel sem ajustar o EBITDA.
b) Imóveis não operacionais
Exemplos:
- terrenos vazios
- imóveis arrendados a terceiros
- imóveis sem ligação ao negócio
Tratamento correcto:
- Fora do EBITDA
- Fora do múltiplo
- Avaliados a valor de mercado
- Somados no final ao valor da empresa
Caixa não necessária à operação (excess cash)
O que é o caixa excessivo?
Caixa ou disponibilidades finaceiras acima do normal para:
- fundo de maneio
- pagamentos correntes
- necessidades operacionais normais
Exemplo:
- Caixa total: 3,0 M€
- Caixa necessária à actividade operacional: 1,0 M€
- Caixa excedentária: 2,0 M€
Como é tratada?
- Não entra no EBITDA
- Não é valorizada pelo múltiplo
- Soma-se 100% ao equity value
1€ de caixa excedentária = 1€ de valor adicional para o accionista
Fórmula prática (muito usada em transacções)
Enterprise Value (EV)
= EBITDA normalizado × múltiplo
Equity Value
= EV = acrescido
- caixa excedentária
- valor de imóveis não operacionais – ( menos) dívida financeira líquida
Exemplo simples
- EBITDA normalizado: 2,0 M€
- Múltiplo: 6x
EV = 12,0 M€
Ajustes:
- Caixa excedentária: +2,0 M€
- Imóvel não operacional: +3,0 M€
- Dívida líquida: −4,0 M€
Equity Value = 13,0 M€
Regra de ouro (em M&A)
EBITDA × múltiplo avalia o negócio.
Tudo o resto ajusta-se depois.
